公司為工作具出海龍頭， 2023H1 工作椅/ 沙發(fā)/ 按摩椅椅身/ 休閑椅別離完成收入14.14/2.56/1.01/0.13 億元，此外新拓升降桌品類，2023H1 貢獻收入1204 萬元。2022 年永藝工作椅占我及越南總出口額比例約9.3%，近年來公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型為“內(nèi)外銷偏重、自主品牌和ODM 模式偏重”，2023 年前三季度自主品牌收入占主營比例為16%，其他為代工模式。

    　　外銷景氣改進，制作與海外產(chǎn)能具備優(yōu)勢

    　　工作椅出口出現(xiàn)顯著改進，公司借制作優(yōu)勢中長期提比例可期。上年下半年工作椅品類出口現(xiàn)已出現(xiàn)修正，2024 年1-2 月我工作椅出口增速提高至45%。公司客戶宜FY2023 庫銷比回落至前史33%分位，HNI 2023Q4 庫銷比回落至前史26%分位，估量公司訂單也出現(xiàn)顯著修正趨勢。展望中長期，公司憑借本錢、研制和海外產(chǎn)能布局，有望持續(xù)提比例：1）本錢優(yōu)勢：

    　　跟著公司對單個零部件收購規(guī)劃提高，而且逐步推動海綿、注塑、五金等要害物料克己，本錢優(yōu)勢強化；2）研制優(yōu)勢：公司2016-2022 年研制投入均超年銷售額3%，在底盤研制上，已成體系推出10 大自適應底盤；3）海外產(chǎn)能優(yōu)勢：現(xiàn)在公司對美銷售大部分從越南出貨，越南三期穩(wěn)步推動，羅馬尼亞基地上年已投產(chǎn)，海外基地有利于公司接受海外客戶的訂單轉(zhuǎn)移需求。

    　　內(nèi)銷空間可期，以“支持椅”打造品牌力

    　　公司自主品牌建造圍繞產(chǎn)品、品牌、途徑三個維度發(fā)力，經(jīng)過打造永藝支持椅破局。估量2023年內(nèi)銷自主品牌收入占比約10%。2023 年公司品牌戰(zhàn)略升，作用現(xiàn)已開始顯現(xiàn)，2023 年雙十的線上全渠道增速超200%。詳細打法：1）產(chǎn)品端：產(chǎn)品更加契合內(nèi)消費者需求，圍繞“支持椅”布局了多價格帶的產(chǎn)品，上年推出旗艦款Flow550。2）品牌端：2023 年9 月公司與分眾傳媒達成戰(zhàn)略協(xié)作，快速打響“支持”品牌，2024 年會優(yōu)化抖音、小紅書等品牌推廣渠道的投入結構，強化品牌認知。3）途徑端：線上線下齊頭并進，其間線上途徑以天貓京東為主，并拓寬抖音渠道等，線下開辟大客戶直營和經(jīng)銷事務。

    　　新品類空間可觀，正打造新增長曲線

    　　憑借在椅類產(chǎn)品的制作根底和際工作具的客戶根底，公司拓升降桌及電競椅等品牌，打造新增長驅(qū)動。升降桌：升降桌是上年新拓品類，有望與有工作椅客戶和途徑形成補充協(xié)同優(yōu)勢，帶動新增量。電競椅：據(jù)市場調(diào)查，電競椅已成為我庭的“新三大件”，全電競用戶規(guī)劃已超5 億人且逐年穩(wěn)步增長。公司結合自身工作椅范疇的產(chǎn)品優(yōu)勢，同步深化洞察電競用戶運用場景和需求痛點，積開辟電競網(wǎng)椅新品類，開展泰克堡壘電競椅品牌。

    　　盈余猜測與估值

    　　公司深耕工作具范疇，以代工與自主品牌雙輪驅(qū)動，經(jīng)過客戶拓寬及新品類帶來新增長。

    　　代工方面，海外客戶庫存去化后訂單已開始修正，公司經(jīng)過拓客戶/新品類快速成長；內(nèi)自主品牌戰(zhàn)略升，經(jīng)過產(chǎn)品優(yōu)化及發(fā)力營銷和途徑，正處于快速增長期。估量公司2023-2025 年完成營業(yè)收入34.89/45.26/54.13 億元，同比-14%/+30%/+20%，歸母凈利潤2.63/3.41/4.20 億元，同比-21%/+29%/+23%，對應PE 16/12/10X。

    　　風險提示

    　　1、海外需求不及預期； 2、新客戶拓寬作用低預期；3、盈余猜測假設不成立或不及預期。